機械行業22年中期策略：聚焦大新能源領域，布局景氣與低估值賽道

（報告出品方/分析師：西南證券機械研究團隊）

2022年上半年行業回顧

2022上半年行業回顧：2022Q1機械指數下跌20.2%

2022年初截至6月15日申萬機械指數下降20.2%，跑輸滬深300指數約6.8%個百分點。

2022年初截至6月15日申萬軌交設備Ⅱ、專用設備、工程機械、通用設備、自動化設備子行業表現為下跌，跌幅分別為-13.3%、-18.1%、-20.5%、-21.7%、-22.4%。

不考慮2022年上市次新股，期間板塊內漲幅最大的為寶塔實業（+70.2%）、中堅科技（+42.5%）、恒星科技（+27.2%）、京山輕機（+16.8%）、山推股份（+15.2%）；跌幅最大的為日發精機（-44.3%）、利君股份（-41.6%）。

2022上半年行業回顧：機械行業PE上升

橫向看：機械設備行業PE(TTM)為26倍，在申萬行業中處于中位數水平。

縱向看：機械行業PE同比下降1.62，估值處于較低點；機械行業相對于A股估值溢價率為171.9%，較去年有所上升。

從子行業來看，自動化設備（51倍）和專用設備（40倍）的市盈率最高，軌交設備Ⅱ（21倍）和工程機械（18倍）的市盈率最低。

2022年上半年行業回顧：盈利水平微降

2022Q1機械設備行業實現營收3811億（同比微降2.7%）和利潤305億（同比下降20.2%）。

2022Q1通用設備板塊實現營收1055億元（同比上升15.6%）；實現利潤81.8億元（同比下降0.7%）；專用設備板塊實現營收966億元（同比上升10.7%）；實現利潤88.3億元（同比上升32.0%）；工程機械板塊實現營收819億元（同比下降27.3%）；實現利潤71.5億元（同比下降53.7%）；軌交設備Ⅱ板塊實現營收661億元（同比下降11.0%）；實現利潤32.9億元（同比下降27.2%）；自動化設備板塊實現營收311億元（同比上升17.2%）；實現利潤30.3億元（同比下降8.7%）。（報告來源：遠瞻智庫）

2022年下半年行業策略

新能源裝備：光伏、鋰電與風電裝備

碳中和與能源安全，光伏新增裝機快速增長

光伏發電成本快速下降，近十年光伏度電成本下降75%左右，已基本實現發電側平價。

全球光伏產業迅猛發展，新增裝機量穩步提升。2021年全球光伏新增裝機量約為183GW，同比增長40%。在碳中和與能源安全雙重作用下，光伏裝機需求有望繼續高增長。

新技術增強轉換效率，促進光伏設備迭代升級。

1）硅片端，大尺寸為光伏行業大趨勢，182/210大尺寸硅片滲透率提升在即。

2）電池端，相對于PERC電池，異質結電池（HJT）轉換效率更優、工藝流程更簡化，降本空間更大，是未來幾年整個光伏行業最重要的突破口，技術具有顛覆性。

鋰電池大幅擴產，鋰電設備迎黃金五年

新能源汽車銷量持續高景氣，2021年，全球新能源汽車銷量達675萬輛，同比增長108%。國內新能源汽車銷量同樣高增長，2021年高達352萬輛，同比增長158%。2022年1-4月，全球和國內新能源汽車銷量累計分別為254萬輛和161萬輛，同比增長分別為81%和119%；2022年4月單月國內新能源車滲透率已經達25.3%。

下游新能源汽車銷量大增帶動鋰電池生產商紛紛大幅擴產，據我們統計，預計十四五期間，全球鋰電池新擴產能超過2000GW；鋰電設備生產商將迎來黃金五年，以單GW鋰電池產能設備需求1.5億元保守計算，十四五期間鋰電設備市場規模超3000億元，年均超過600億。

陸上風電平價發展，海上風電爆發式增長

陸上風電產業比較成熟，占據風電產業主導地位。2021年全球陸上風電新增裝機量為72.5GW，占全部風電新增裝機量的比例為77.5%；截止2021年底，全球陸上風電累計裝機量為780.3GW，占全部風電累計裝機量的93.2%。

海上風電具備離用電負荷中心近、消納條件較好、土地資源占用小等優勢，國內外政府均大力支持海上風電產業發展。2021年全球海上風電新增裝機量為21.1GW，是2020年新增裝機量的3倍，占全球風電新增裝機量的比例為22.5%。截止2021年底，全球海上風電累計裝機量已達57.2GW，占全球風電累計裝機量的6.8%。

2021年中國海上風電因搶裝潮，新增裝機量實現爆發式增長，高達16.9GW，是2020年新增裝機的5.5倍；截止2021年底，中國海上風電累計裝機量已達27.7GW，位列全球第一。

風機大型化降本效果顯著，國內外風電需求有望加速

風電機組在風電建設成本中占比超過40%，通過提高風電單機規模，可有效降低單GW零部件價值量；對于海上風電來說，風機大型化更可以通過減少機位點，降低基礎打樁、機組吊裝等安裝成本和風電場運維成本。

2022年開始招標的陸上風電單機規模普遍超過4MW，部分風場甚至要求6MW以上；海上風電單機規模基本超過7MW，部分風電場甚至達到11-12MW。風機招標價格基本降至2019-2020年的一半左右。

國內政策持續利好，大基地有效推動陸上風電裝機，十四五期間沿海各省市海上風電裝機規劃超過55GW。歐盟公布REPowerEU行動方案，持續加碼新能源；全球風電需求有望加速。

主要標的：大金重工、天順風能、海力風電、恒潤股份、潤邦股份。

高景氣與國產替代：培育鉆石、工業刀具、碳纖維設備

培育鉆石風潮爆發，供需缺口打開市場空間

目前全球培育鉆石的滲透率在5-6%，我國在HPHT法培育鉆石生產領域占據主導地位。根據貝恩咨詢，2020年全球培育鉆石毛坯產量為600-700萬克拉，占全球鉆石毛坯生產量的5-6%，其中50%-60%為我國使用HPHT法制造。

印度進出口額反映培育鉆石行業的高景氣。由于印度占據95%的毛坯鉆石加工份額，因此印度的進出口情況可以反映鉆石行業的景氣度情況。GJEPC的數據顯示，2022年5月，印度培育鉆石毛坯進口額為1.10億美元，同比增長46.0%，培育鉆石裸鉆出口額為1.77億美元，同比增長137.3%。

與天然鉆石相比，培育鉆石價格優勢降低消費者門檻。2017Q4至2021Q4，培育鉆的零售價從天然鉆石的65%降至30%，批發價從55%降至14%。培育鉆具有天然鉆石一樣的成分和性質，價格卻只有天然鉆石的30%左右，伴隨培育鉆石合成工藝的提升，培育鉆的生產成本有望進一步降低。

非婚嫁鉆石首飾需求不斷增長，培育鉆石有望在輕奢和時尚消費領域引領潮流。以Z世代和千禧一代為代表的新興消費者已經成為鉆石珠寶首飾的主要消費人群，消費者對鉆石珠寶首飾的關注由單一的鉆戒向項鏈、吊墜、耳飾等多元化鉆石產品轉換，購買行為表現出由婚戀的低頻高額轉向悅己的高頻低額。

主要標的：力量鉆石（301071）、中兵紅箭（000519）、黃河旋風（600172）。

國產刀具替代進口持續推進

2020年國內工業刀具市場規模達421億元，制造業升級+數控機床滲透率提升不斷推動國內硬質合金數控刀具及中高端刀具市場規模增長，超210億。

國內中高端數控刀具進口依賴度較高，大約在70%左右；國內優秀刀具企業中鎢高新、華銳精密、歐科億等公司不斷提品質、擴產能，超日韓、趕歐美，持續推進刀具國產替代進程，自2015年起，進口刀具占比持續下降，2020年為31.1%，較5年前下降6個百分點。

重點公司：中鎢高新、歐科億、華銳精密、新銳股份。

風光等多極驅動，碳纖維擴產提速，設備企業率先受益

碳纖維需求端：風電、航空航天、壓力容器等多極驅動。風電裝機量增長+葉片大型化、輕量化趨勢，帶動大絲束碳纖維需求快速增長，測算2025年我國風電領域對碳纖維的需求超過5萬噸，2022-2025年CAGR達到24%；此外，碳纖維在航空、壓力容器、光伏、體育休閑、汽車等領域也具有廣闊的應用前景。

碳纖維供給端：企業加速擴產迎需求高增。日美企業在碳纖維行業占據主導地位，國產廠商正快速崛起。碳纖維的需求日益增加，國內外企業紛紛擴產，統計十四五期間中復神鷹、新創碳谷等12家主流企業碳纖維擴產計劃超過43萬噸，通過規模優勢/改進工藝等，將帶動成本下行。

TIC行業與細分龍頭：檢測賽道與專精特新

檢驗檢測認證行業雪后坡長

壁壘高且防御性強，行業發展與宏觀周期有相對獨立性，近10年全球行業年均復合增速約10%，高于平均3%的GDP增速，未來3-5年行業依舊保持穩健增長；2022年國內市場空間將達4290億，2013-2022年年復合增速約13.3%，增速超同期GDP增速。

檢驗檢測認證行業市場競爭格局分散，巨大的行業市場規模下優勢企業市占率將持續提升，行業集約化趨勢持續強化。全球市占率前20位檢測機構占第三方檢測市場比重約40%，具有明顯的長尾效應。

專精特新為代表的細分領域冠軍

機械行業作為國民經濟中游，其下游應用領域眾多，部分細分行業市場規模中等或者偏小，或者行業規模較大但競爭格局分散，行業屬性決定了業內優秀企業小而美特質。這類企業具備扎實的財務數據、穩健的管理風格、領先的行業地位或明顯的成長屬性，中長期看業績穩健、估值較低，我們建議重點關注這類小而美的行業冠軍型企業。

重點公司：景津裝備（603279）、微光股份（002801）等。

2022年下半年重點行業標的

中鎢高新（000657）：國內數控刀具龍頭，國企改革釋放經營活力

行業邏輯：

1）子公司株洲鉆石是國內數控刀具龍頭，引領工業刀具國產替代，2021年數控刀片銷量超1億片；子公司金洲是PCB微鉆全球龍頭，市占率超過20%，每年保持穩健增長。

2）背靠五礦集團，公司打通鎢硬質合金全產業鏈，并在全產業鏈保持領先地位。

3）公司以國企改革雙百行動為契機，持續深化改革管理體制，包括實行職業經理人制度、股權激勵等，激發公司經營活力，業績釋放彈性較大。

業績預測：預計2022-2024年歸母凈利潤分別為7.0億元、9.1億元、11.2億元，對應PE分別為24倍、18倍、15倍。

風險提示：新冠疫情反復風險；制造業投資大幅下滑；行業競爭格局惡化。

歐科億（688308）：國內數控刀具領軍企業

行業邏輯：

1）數控機床滲透率持續提升，拉動硬質合金數控刀具市場規模穩步增長，2020年超220億元；

2）公司數控刀片性能較為優秀，逐步趕超日韓產品，性價比較高，同國內其他優秀刀具企業共同推進中高端刀具國產替代進程，2021年銷量達7711萬片；

3）橫向拓展整體刀具、刀盤刀體等業務，不斷提高整體切削解決方案提供能力，為成為國際頂級刀企奠定基礎。

業績預測：預計2022-2024年歸母凈利潤分別為2.9億元、4.1億元、5.3億元，對應PE分別為22倍、16倍、12倍。

風險提示：新冠疫情反復風險；制造業投資大幅下滑；行業競爭格局惡化。

華銳精密（688059）：國內數控刀具領軍企業

行業邏輯：

1）數控機床滲透率持續提升，拉動硬質合金數控刀具市場規模穩步增長，2020年超220億元；

2）公司數控刀片性能較為優秀，逐步趕超日韓產品，性價比較高，同國內其他優秀刀具企業共同推進中高端刀具國產替代進程，2021年銷量達8234萬片；

3）橫向拓展整體刀具、刀盤刀體等業務，不斷提高整體切削解決方案提供能力，為成為國際頂級刀企奠定基礎。

業績預測：預計2022-2024年歸母凈利潤分別為2.3億元、3.4億元、4.5億元，對應PE分別為24倍、16倍、12倍。

風險提示：制造業投資大幅下滑；公司產能擴張低于預期；行業競爭格局惡化。

新銳股份（688257）：牙輪鉆頭進擊全球，數控刀片入場布局

行業邏輯：

1）打造牙輪鉆頭拳頭產品，多措并舉釋放增長動能：公司礦用牙輪鉆頭國內市占率第一，澳洲及南美洲等地區市占率位列前三，積極開拓新市場與下游應用領域，持續增長動能充沛；

2）硬質合金產品定位中高端，大幅擴產推進國產替代：我國硬質合金產業大而不強，中高端產品依賴進口，公司擴充1600噸硬質合金產能，推動其國產替代；

3）收購株洲韋凱，積極布局數控刀片業務：株洲韋凱數控刀片產品定位中高端，積極提質擴產，將充分受益于工業刀具國產替代。

業績預測：預計2022-2024年歸母凈利潤分別為1.8億元、2.5億元、3.5億元，對應PE分別為21倍、15倍、11倍。

風險提示：下游行業周期性波動風險；國際貿易摩擦及匯率波動風險；原材料價格波動風險。

潤邦股份（002483）：海上風電低估標的

行業邏輯：

1）海上風電蓬勃發展，公司海上風電裝備業務充分受益：預計我國十四五期間海上風電新增裝機超過55GW，樁基塔筒年均市場規模近250億。

2）擬收購陽江山河，靜待南方基地落地：公司江蘇南通海上風電管樁產能30萬噸，擬收購陽江山河在廣東陽江的碼頭，積極推進南方高端裝備基地建設。

3）其他業務積極向好，穩健發展：2021年新造船訂單大增，預計2022年公司船舶配套裝備業務訂單與收入有望實現翻倍增長；物料搬運裝備在手訂單超100億，業績增長確定性強；環保業務產能逐步投放，保障業績增長。

業績預測：預計2022-2024年歸母凈利潤分別為5.0億元、7.2億元、11.1億元，對應PE分別為11倍、8倍、5倍。

風險提示：南方基地建設低于預期；制造業投資大幅下滑；行業競爭格局惡化。

景津裝備（603279）：被低估的全球壓濾機龍頭

行業邏輯：

1）目前國內壓濾機市場規模近100億，壓濾機傳統應用領域市政污泥污水等需求穩步增長，新能源新材料、機制砂等新興市場需求快速增長；

2）公司是壓濾機全球龍頭，具備快速切入機制砂、新能源等新興行業能力，2021年新能源市場占比超過10%，機制砂占比提升至8.7%；

3）公司大力發展濾布和配套設備，提高公司收入來源的同時，將大大增強公司過濾系統的產品競爭力，提高客戶粘性。

業績預測：預計2022-2024年歸母凈利潤分別為8.7億元、11.8萬元、15.4億元，對應PE分別為20倍、14倍、11倍。

風險提示：宏觀經濟波動風險、公司新產品開發不及預期、市場競爭加劇等。

微光股份（002801）：冷鏈電機細分領域龍頭企業

行業邏輯：

1）政策導向疊加市場需求雙重驅動，公司一體化業務優勢明顯受益于冷鏈行業發展驅動，2021年國內和全球冷鏈物流市場規模分別為4117億元和3217億美元，預計2021-2025年CAGR將分別達21.5%和11.5%。公司專注微電機生產，原材料到成品制造的一體化生產優勢明顯，具備更高的毛利率水平。

2）提能增效政策導向明顯，ECM電機替代方向清晰：電機能效提升計劃(2021-2023年)》要求2023年全國在役高效電機占比達20%，公司ECM電機毛利率為39%，盈利能力強，有望受政策刺激，公司產品結構再優化。

3）工業自動化大發展,伺服電機發展前景廣闊：受益于工業自動化升級、國產替代推動，公司伺服電機有望放量，為公司打開新的增長空間。

業績預測：預計2022-2024年歸母凈利潤分別為3.4億元、4.5億元、5.8億元，對應PE分別為18倍、13倍、11倍。

風險提示：原材料價格波動風險、下游需求不及預期風險、國際貿易摩擦及匯率波動風險等。

部分重點公司估值表

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