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原標(biāo)題：【環(huán)保公用】景津環(huán)保（603279）首次覆蓋：厚積薄發(fā)的壓濾機(jī)龍頭

景津環(huán)保：國產(chǎn)壓濾機(jī)龍頭，盈利能力領(lǐng)先

公司是壓濾機(jī)行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事各式壓濾機(jī)整機(jī)及配套設(shè)備、配件的生產(chǎn)和銷售，被工信部認(rèn)定為“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)”。2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營收22.9億元，同比下滑10.7%，歸母凈利潤3.1億元，同比上升7.7%。公司盈利能力行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，2019年公司的毛利率達(dá)到34.75%。

行業(yè)增長有加速跡象，污泥處置和砂石產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)方向

我國壓濾機(jī)市場自2016年觸底后已回暖，2019年市場規(guī)模已達(dá)69.2億，增速達(dá)21%，行業(yè)市場空間達(dá)歷史最高且行業(yè)增速較上年有明顯提高。目前，我國污泥處理能力水平嚴(yán)重滯后，污泥無害化比例僅為40%。近年各類政策、法規(guī)陸續(xù)出臺，推動污泥行業(yè)持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計“十四五”階段由污泥無害化處置帶來的壓濾機(jī)市場規(guī)模的增量合計約141億元。在砂石產(chǎn)業(yè)方面，隨著機(jī)制砂產(chǎn)量增加、產(chǎn)業(yè)環(huán)?；?，洗砂廢水與尾礦處置的需求將進(jìn)一步拓展壓濾機(jī)未來市場空間。

2018年產(chǎn)品市占率超40%，未來仍有提升空間

公司作為我國壓濾機(jī)行業(yè)的龍頭擁有較高的市占率，2018年公司市占率超40%，我們認(rèn)為公司市占率有望進(jìn)一步提高：研發(fā)持續(xù)投入，產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良。公司研發(fā)支出在同行業(yè)中處于較高水平，2019年研發(fā)支出達(dá)6864萬元。持續(xù)、大量的技術(shù)創(chuàng)新形成了領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢；客戶資源豐富，銷售團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)張。一方面，公司客戶資源優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定，客戶留存度高，公司產(chǎn)品銷售具有持續(xù)性與穩(wěn)定性。另一方面，公司穩(wěn)步擴(kuò)大銷售人員數(shù)量，進(jìn)一步開拓市場；未來產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大。公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)后將帶來1000臺的產(chǎn)能增量，考慮到公司2019年產(chǎn)能利用率達(dá)162%，產(chǎn)能實(shí)際增加值可能更高，產(chǎn)能瓶頸解除有望釋放公司業(yè)績彈性。

毛利率水平有望提升，海外市場具備開拓潛力

壓濾機(jī)主要的原材料為鋼材中板，價格繼續(xù)上行可能性小，公司定價能力較強(qiáng)，未來若原材料價格下降，公司毛利率水平有望進(jìn)一步提高。海外市場也具備開拓潛力，國內(nèi)生產(chǎn)的壓濾機(jī)出口額持續(xù)增長，海外的尾礦干排領(lǐng)域也將為壓濾機(jī)需求帶來額外增量。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計公司2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.66、6.01和7.13億元，對應(yīng)EPS為1.13、1.46和1.73元，對應(yīng)PE為19.1、14.8和12.4倍。我們給予公司2021年目標(biāo)PE估值20倍，目標(biāo)價格29.2元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展低于預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、技術(shù)替代的風(fēng)險、市占率降低的風(fēng)險、原材料價格大幅提高的風(fēng)險

對外發(fā)布時間：2020年12月06日

本報告分析師：郭麗麗 SAC編號 S1110520030001

楊陽 SAC編號 S1110520050001

王茜 SAC編號 S1110516090005 返回搜狐，查看更多

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