奔走相告（壓濾機(jī)設(shè)備景津）景津壓濾機(jī)銘牌，

（報(bào)告出品方/分析師：中銀國(guó)際 陳浩武 陶波）

景津裝備：壓濾機(jī)行業(yè)龍頭，二十年銷量第一

專注主業(yè)的壓濾機(jī)行業(yè)龍頭。

景津裝備前身為 1988 年成立的“景縣孫鎮(zhèn)東風(fēng)壓濾機(jī)橡膠板框廠”，2004 年，公司買斷意大利先進(jìn)壓濾機(jī)生產(chǎn)技術(shù)。2015 年，公司于新三板掛牌上市，2019 年，轉(zhuǎn)板至上交所掛牌。

經(jīng)歷三十余年發(fā)展，公司致力于提供固液提純、分離的專業(yè)成套解決方案，主要從事各式壓濾機(jī)整機(jī)及配套設(shè)備、配件的生產(chǎn)和銷售，是壓濾機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，連續(xù)二十年世界壓濾機(jī)產(chǎn)銷量第一。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人為姜桂廷和宋桂花夫婦。實(shí)控人夫婦直接或間接控制公司總股本的 50.9%，股權(quán)相對(duì)集中。姜桂廷先生長(zhǎng)期擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，是享受國(guó)務(wù)院政府特殊津貼的高級(jí)工程師，中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)分離機(jī)械分會(huì)第七屆理事會(huì)理事長(zhǎng)，擁有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

公司營(yíng)收與歸母凈利在經(jīng)濟(jì)下行背景下仍然保持高速增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)指標(biāo)向好。2022 年前三季度，公司 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 41.4 億元，同增 24.0%，歸母凈利 5.9 億元，同增 30.6%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 8.3 億元，同增 102.5%，毛利率 29.8%，同比略漲，費(fèi)用率 10.6%，同比略降，凈利率 14.2%，同增 0.7pct。

2016-2021 年，公司營(yíng)收與歸母凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá) 24.7%、32.3%，保持高速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額自 2018 年以來持續(xù)向好，費(fèi)用率持續(xù)改善的同時(shí)凈利率穩(wěn)步提高；公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，近年來，資產(chǎn) 負(fù)債率維持在 40%左右。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，壓濾機(jī)整機(jī)是公司最主要的產(chǎn)品。上市以來，壓濾機(jī)整機(jī)營(yíng)收、利潤(rùn)占比保持在 80% 上下，濾板、濾布及其他配件占比較低。整機(jī)中，以高毛利的隔膜壓濾機(jī)為主，廂式壓濾機(jī)營(yíng)收、利潤(rùn)僅占整機(jī)的 20%左右。隨著公司產(chǎn)能建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，未來公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)仍將維持。

產(chǎn)銷增長(zhǎng)，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。

公司產(chǎn)量、銷量持續(xù)增長(zhǎng)，2016-2021 年，產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 15.2%。根據(jù) 2021 年年報(bào)，公司生產(chǎn)壓濾機(jī)整機(jī)近 1.4 萬臺(tái)、濾板 116.5 萬塊、濾布 254.1 萬套。由于整機(jī)、濾板為模塊化生產(chǎn)，產(chǎn)量具備一定彈性，公司采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)方式。濾布屬于配套耗材，生產(chǎn)上為流水線作業(yè)，近年來公司加強(qiáng)濾布產(chǎn)能建設(shè)，以更好地覆蓋下游客戶需求。

目前，公司“環(huán)保專用高性能過濾材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將于 2022 年年底完工投產(chǎn)，主要產(chǎn)品為濾布。此外，公司“過濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目”已取得建設(shè)用地，預(yù)計(jì) 2023 年下半年可以投產(chǎn)，需求持續(xù)擴(kuò)張之下，產(chǎn)能建設(shè)將有力支撐公司業(yè)績(jī)。

壓濾機(jī)行業(yè)：政策提標(biāo)、產(chǎn)品替代助力需求擴(kuò)張

壓濾機(jī)是一種應(yīng)用于過濾和分離的通用設(shè)備，應(yīng)用于環(huán)保、礦物加工、化工、醫(yī)藥、食品、新材料、新能源等多個(gè)領(lǐng)域。

過濾和分離機(jī)械按原理不同可分為離心機(jī)、過濾機(jī)、分離機(jī)三大類。工作原理上，過濾機(jī)應(yīng)用重力、真空、壓榨等推力，使固液混合物中的液體通過多孔過濾介質(zhì)流出，而固體顆粒遭到截留，從而實(shí)現(xiàn)固液分離。

相對(duì)于泵、壓縮機(jī)、風(fēng)機(jī)、閥門等主要通用機(jī)械產(chǎn)品，分離機(jī)械市場(chǎng)規(guī)模較小，根據(jù)《中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)年鑒 2021》中通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)分離機(jī)械分會(huì)對(duì) 64 家企業(yè)會(huì)員進(jìn)行的不完全統(tǒng)計(jì)，2020 年，離心機(jī)、壓濾機(jī)、旋流器產(chǎn)值合計(jì)約 120.6 億元，其中離心機(jī)產(chǎn)值 32.9 億元，占比 27.3%，壓濾機(jī)產(chǎn)值 82.7 億元，占比 68.6%；行業(yè)參與企業(yè)數(shù)量眾多，但以小型民營(yíng)企業(yè)為主，在通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)分離機(jī)械分會(huì)的 64 家企業(yè)會(huì)員中，營(yíng)收規(guī)模在 30 億元以上的僅 1 家，在 10 億元以上的僅 2 家，1 億元 至 10 億元之間的企業(yè)共 16 家。

根據(jù)景津裝備招股說明書，以公司維持 2015-2017 年 40%左右的市占率逆推，2021 年壓濾機(jī)行業(yè)銷售規(guī)模約 116.3 億元，2016 年以來年復(fù)合增長(zhǎng)率為 24.7%，行業(yè)處于快速發(fā)展階段。

壓濾機(jī)興起于上世紀(jì)八十年代，根據(jù)濾板結(jié)構(gòu)的不同，經(jīng)歷了板框式壓濾機(jī)、廂式壓濾機(jī)以及隔膜壓濾機(jī)三個(gè)階段，發(fā)展至今設(shè)備結(jié)構(gòu)已較為成熟。隔膜壓濾機(jī)相比其他壓濾機(jī)，具備高效節(jié)能、低濾餅含水率的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，逐漸占據(jù)更大的市場(chǎng)空間。

隔膜壓濾機(jī)通過三道工序完成固液分離：

第一階段為壓差過濾，利用壓力泵將懸浮液料漿注入垂直排列的多個(gè)密閉濾室中，使濾布兩邊形成壓力差，濾室內(nèi)的液體透過與濾板相鄰的濾布排出壓濾機(jī)外，固體雜質(zhì)則截留在濾室中；

第二階段為隔膜壓榨，通過脈沖泵將脈動(dòng)壓傳到隔膜與濾板間的空氣室內(nèi)，利用隔膜與脈沖泵形成的脈沖現(xiàn)象擠壓濾餅，減少濾餅水分；

第三階段為高壓吹氣置換，通過高壓風(fēng)吹氣，使濾餅毛細(xì)管中的水分被空氣置換。

政策提標(biāo)、產(chǎn)品替代助力壓濾機(jī)需求擴(kuò)張。

一方面，隨著環(huán)保政策提標(biāo)，壓濾機(jī)在環(huán)保、砂石骨料等傳統(tǒng)領(lǐng)域的市場(chǎng)空間進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面，由于過濾的技術(shù)路線眾多，隨著隔膜壓濾機(jī)的工藝提高，在濾餅含水率、節(jié)能、處理效率等方面顯現(xiàn)出比較優(yōu)勢(shì)，從而替代其他行業(yè)使用的過濾分離設(shè)備，打開新的市場(chǎng)，例如新能源新材料領(lǐng)域。

行業(yè)龍頭引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代。

國(guó)內(nèi)企業(yè)通過對(duì)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)、吸收、再創(chuàng)新和自主創(chuàng)新，持續(xù)提高產(chǎn)品技術(shù)水平，目前大中型壓濾機(jī)和濾板制造水平已接近并達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

憑借優(yōu)異的性能、較高的性價(jià)比以及更加完善的售后服務(wù)，國(guó)產(chǎn)設(shè)備和配件在中低端市場(chǎng)完全實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。在大型設(shè)備、成套設(shè)備領(lǐng)域仍有大型國(guó)外廠商參與競(jìng)爭(zhēng)。進(jìn)出口格局方面，在數(shù)量及金額上壓濾機(jī)出口遠(yuǎn)超進(jìn)口，但設(shè)備平均單價(jià)仍有較大差距。

政策提標(biāo)，加速應(yīng)用滲透

環(huán)保行業(yè)：污水污泥處理政策趨嚴(yán)

環(huán)保政策趨嚴(yán)，行業(yè)需求擴(kuò)容。近年來，隨著國(guó)家綠色發(fā)展戰(zhàn)略的推進(jìn)，對(duì)污水污泥處置提出更高要求。

一方面，政策要求推進(jìn)城鎮(zhèn)污水污泥處置設(shè)施建設(shè)：根據(jù) 2021 年 6 月發(fā)改委、住建部聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”期間，要加快污水收集處理設(shè)施建設(shè)，新增污水處理能力 2,000 萬立方米/日；根據(jù) 2022 年 9 月發(fā)改委、住建部、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印發(fā)的《污泥無害化處理和資源化利用實(shí)施方案》，要求到 2025 年，基本形成設(shè)施完備、運(yùn)行安全、綠色低碳、監(jiān)管有效的污泥無害化資源化處理體系，全國(guó)新增污泥無害化處置設(shè)施規(guī)模不少于 2 萬噸/日，城市污泥無害化處置率達(dá)到 90%以上，地級(jí)及以上城市達(dá)到 95%以上。

另一方面，政策要求提高工業(yè)污水重復(fù)利用率：根據(jù) 2021 年 12 月工信部等五部委聯(lián)合印發(fā)的《工業(yè)廢水循環(huán)利用實(shí)施方案》，到 2025 年，力爭(zhēng)規(guī)上工業(yè)用水重復(fù)利用率達(dá)到 94%左右，鋼鐵、石化化工、有色等行業(yè)規(guī)上工業(yè)用水重復(fù)利用率進(jìn)一步提升，紡織、造紙、食品等行業(yè)規(guī)上工業(yè)用水重復(fù)利用率較 2020 年提升 5 個(gè)百分點(diǎn)以上。

污水污泥處理率提高加速行業(yè)滲透率提升。

在污水處理領(lǐng)域，我國(guó)城市污水排放量、處理率逐年增長(zhǎng)。根據(jù)住建部公布的《2021 年中國(guó)城市建設(shè)狀況公報(bào)》，2021 年我國(guó)城市污水處理廠處理能力達(dá)到 2.1 億立方米/日。

根據(jù)《中國(guó)通用機(jī)械工業(yè)年鑒 2021》，我國(guó)工業(yè)廢水占全年污水排放的 60%-70%，近年來污水處理率迅速提高，但對(duì)比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家仍存差距。

在污泥處理領(lǐng)域，雖然城鎮(zhèn)平均污泥處置率滯后于污水處理率，但近年來隨著國(guó)家對(duì)污泥處理處置的重視程度不斷提高，“重水輕泥”現(xiàn)象逐漸轉(zhuǎn)為“泥水并重”。將污泥脫水并形成泥餅是污水處理的最后一道工序，也是最重要的一個(gè)步驟。

雖然污泥機(jī)械脫水的技術(shù)路徑眾多，但壓濾機(jī)憑借高性價(jià)比、低能耗、噪音小等優(yōu)勢(shì)仍將繼續(xù)作為污水、污泥減量化、無害化、資源化的關(guān)鍵設(shè)備之一，其市場(chǎng)空間將隨著污水、污泥處置規(guī)模的增加而進(jìn)一步增長(zhǎng)。

砂石骨料：天然砂禁采，機(jī)制砂拉動(dòng)需求

砂石骨料是基建中耗量最大的原料之一，是制作砂漿或混凝土?xí)r，與水泥和水等混合在一起的砂、石等顆粒狀材料，廣泛用于混凝土、砂漿和水泥制品等。

我國(guó)作為世界最大的砂石生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，近年來砂石產(chǎn)量增長(zhǎng)穩(wěn)健，根據(jù)中國(guó)砂石協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021 年砂石產(chǎn)量達(dá) 197 億噸。壓濾機(jī)作為重要的過濾分離設(shè)備，在機(jī)制砂的制備過程中被廣泛使用。

政策推動(dòng)機(jī)制砂發(fā)展，產(chǎn)能整合之下市場(chǎng)空間有望增長(zhǎng)。

我國(guó)砂石骨料產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從天然砂到機(jī)制砂的發(fā)展歷程，2010 年以來機(jī)制骨料使用率逐年提高。2019 年 2 月，水利部印發(fā)《水利部關(guān)于河道采砂管理工作的指導(dǎo)意見》，落實(shí)采砂管理責(zé)任，此后各地相繼出臺(tái)河砂管理辦法，設(shè)置河砂限采、禁采區(qū)域。

與此同時(shí)，政策對(duì)砂石行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與綠色發(fā)展提出了更高的要求：2019 年 11 月，工信部等十部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于推進(jìn)機(jī)制砂石行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，提出到 2025 年，年產(chǎn) 1,000 萬噸及以上的機(jī)制砂石企業(yè)產(chǎn)能占比達(dá)到 40%，并在產(chǎn)品能耗上做出相關(guān)規(guī)定；2020 年 3 月，發(fā)改委等十五部門和單位聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)砂石行業(yè)健康有序發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出推進(jìn)優(yōu)質(zhì)砂石產(chǎn)能建設(shè)，嚴(yán)打非法河砂開采等措施。產(chǎn)能整合之下，砂石廢水系統(tǒng)裝備的市場(chǎng)空間或?qū)⒊掷m(xù)增長(zhǎng)。

濕法制砂逐漸成為主流工藝，對(duì)廢水處理需求增大。

機(jī)制砂生產(chǎn)工藝分為干法制砂和濕法制砂，干法制砂對(duì)原料要求高，粉塵污染嚴(yán)重，且產(chǎn)品不夠清潔。濕法制砂無粉塵污染，且產(chǎn)品表面清潔、質(zhì)量較好，但投資較高、耗水量大且產(chǎn)生廢水。濕法制砂過程中負(fù)責(zé)結(jié)尾作業(yè)的是洗砂機(jī)，在充分的清洗、脫水后，成品砂被運(yùn)到料堆處，產(chǎn)生的廢水則需要經(jīng)過分離過濾后才可達(dá)標(biāo)排放。

產(chǎn)品替代，拓展新興市場(chǎng)

過濾分離設(shè)備專用性、針對(duì)性較強(qiáng)，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域出于對(duì)物料、工藝條件、分離需要等具體要求的差異而選取不同品種、不同規(guī)格、不同操作參數(shù)、不同過濾路徑和不同控制機(jī)理的差異化技術(shù)路徑，離心機(jī)、壓濾機(jī)以及過濾機(jī)在細(xì)分領(lǐng)域中既有互補(bǔ)，又有競(jìng)爭(zhēng)替代。

隨著技術(shù)進(jìn)步，隔膜壓濾機(jī)相比其他過濾分離設(shè)備具備處理規(guī)模大效率高、節(jié)能節(jié)水、低含水率、一次過濾脫水效果好、經(jīng)濟(jì)等優(yōu)勢(shì)，在新能源、食品、煤泥尾礦等下游細(xì)分領(lǐng)域不斷開拓，對(duì)其他過濾分離設(shè)備形成替代。

新能源：乘鋰電東風(fēng)，市場(chǎng)擴(kuò)容需求提升

近年來，壓濾機(jī)在鋰電池、光伏、核能、生物質(zhì)能源等領(lǐng)域應(yīng)用不斷拓展。在碳達(dá)峰碳中和“30·60” 目標(biāo)之下，新能源行業(yè)乘政策東風(fēng)快速發(fā)展。

根據(jù)工信部電子信息司數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)鋰電池產(chǎn)量 324GWh，消費(fèi)、動(dòng)力、儲(chǔ)能型鋰電產(chǎn)量分別為 72GWh、220GWh、32GWh，分別同比增長(zhǎng) 18%、165%、146%；2022 年上半年，全國(guó)鋰電池產(chǎn)量超過 280GWh，同比增長(zhǎng) 150%。

一方面，2020 年以來，在《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年）》指導(dǎo)之下，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，拉動(dòng)了動(dòng)力電池的快速增長(zhǎng)；另一方面，隨著風(fēng)光發(fā)電發(fā)展，對(duì)于儲(chǔ)能的需求持續(xù)提高，在產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)下，大型儲(chǔ)能項(xiàng)目紛紛落地，儲(chǔ)能電池亦快速增長(zhǎng)。

過濾分離設(shè)備在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中應(yīng)用廣泛，能夠用于鋰資源提?。ㄤ囕x石提鋰、云母提鋰、鹽湖提鋰）、磷酸鐵鋰正極材料、三元鋰電池正極材料、石墨負(fù)極、PVDF 樹脂材料、電解液材料、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環(huán)節(jié)及廢水處理環(huán)節(jié)，貫穿了從上游提鋰，到前驅(qū)體及電池正負(fù)極制備，最終回收廢舊電池并洗滌提純?cè)偬幚韽U水的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

鋰電池容量受正極材料影響很大，在常見的四種正極材料中，三元材料（鎳鈷錳，NCM）由于具備較高放電平臺(tái)、更好導(dǎo)電性、更高理論容量等優(yōu)勢(shì)，近年來產(chǎn)量快速增長(zhǎng)。

在工業(yè)生產(chǎn)上，通常使用共沉淀法制備三元前驅(qū)體，然后將前驅(qū)體與鋰源混合固相燒結(jié)制成三元材料。

在三元前驅(qū)體工業(yè)化生產(chǎn)上，壓濾機(jī)逐步替代平板離心機(jī)。

在工業(yè)化生產(chǎn)中，過濾和洗滌既要實(shí)現(xiàn)前驅(qū)體漿料的固液分離，又要去除前驅(qū)體濾餅中的雜質(zhì)。過去，這一分離過程主要通過平板離心機(jī)來完成。

但隨著正極材料廠商的持續(xù)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，平板離心機(jī)處理能力有限，且價(jià)格及維護(hù)成本較 高，逐漸被淘汰，而隔膜壓濾機(jī)經(jīng)過不斷的技術(shù)革新，處理效率高、過濾提純效果好，在能效與含水率方面都具有突出優(yōu)勢(shì)，逐漸實(shí)現(xiàn)了對(duì)平板離心機(jī)的替代，成為正極材料前驅(qū)體領(lǐng)域的主要過濾裝備，市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大。

公司優(yōu)勢(shì)：龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力持續(xù)改善

景津裝備上市以來盈利能力持續(xù)改善。

上市以來，公司毛利率保持在 30%左右，銷售凈利率與 ROE 穩(wěn)步提升，在原材料成本持續(xù)上升的情況下，公司對(duì)外調(diào)價(jià)，使得毛利率整體穩(wěn)定，對(duì)沖了成本壓力，彰顯龍頭定價(jià)優(yōu)勢(shì)；對(duì)內(nèi)加強(qiáng)費(fèi)用控制，費(fèi)用率持續(xù)改善之下凈利率穩(wěn)步提高。

龍頭地位穩(wěn)固，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)

生產(chǎn)成本主要來源于鋼材和聚丙烯。根據(jù)公司招股說明書，2016-2018 年，聚丙烯采購(gòu)成本占營(yíng)業(yè)成本 34%上下，由于期間鋼材價(jià)格持續(xù)上漲，采購(gòu)成本占營(yíng)業(yè)成本比重逐年上升至 26%左右。

作為行業(yè)龍頭，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)。2017 年以來，作為主要原材料的鋼板（中板）價(jià)格持續(xù)上行，聚丙烯價(jià)格則相對(duì)穩(wěn)定，成本端持續(xù)漲價(jià)的壓力下，公司毛利率并未受到明顯擠壓。將主要原材料價(jià)格滯后一個(gè)季度處理后與公司當(dāng)季毛利率比較可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)季毛利率水平與原材料價(jià)格呈負(fù)相關(guān)。

當(dāng)原材料價(jià)格走強(qiáng)時(shí)，當(dāng)季毛利率承壓，但能維持在 30%上下，當(dāng)原材料價(jià)格走弱時(shí)，毛利率將出現(xiàn)明顯修復(fù)，快速反彈。這一現(xiàn)象體現(xiàn)了公司作為行業(yè)龍頭較強(qiáng)的定價(jià)能力，在原材料價(jià)格走強(qiáng)時(shí)可以及時(shí)調(diào)價(jià)，維持毛利率水平，而在原材料價(jià)格走弱時(shí)可以通過相對(duì)滯后的調(diào)價(jià)取得較高的盈利彈性。

注重研發(fā)投入，配件工藝領(lǐng)先

研發(fā)投入逐年增加。

2020 年至 2021 年，研發(fā)費(fèi)用從 6,167.9 萬元增長(zhǎng)至 1.42 億元，同比增長(zhǎng) 129.5%，2022 年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá) 1.3 億元，同增 13.3%。

公司建有博士后科研工作站，承擔(dān)國(guó)家火炬計(jì)劃、水體污染與治理科技重大專項(xiàng)科研項(xiàng)目、國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品研發(fā)、固廢資源化新產(chǎn)品項(xiàng)目，并取得多項(xiàng)國(guó)內(nèi)外授權(quán)專利。

根據(jù)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，公司獲得的專利授權(quán)以實(shí)用新型為主，截至 2022 年 11 月 1 日，公司共獲得授權(quán)專利 269 項(xiàng)，專利數(shù)量持續(xù)大幅增長(zhǎng)，生產(chǎn)技術(shù)不斷改進(jìn)。

濾布和濾板是壓濾機(jī)過濾部分的重要耗材。

濾板、濾布的性能對(duì)過濾效果具有決定性作用，公司在濾布濾板制造方面工藝領(lǐng)先，具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可以充分利用新設(shè)備、新技術(shù)、新材料，優(yōu)化產(chǎn)品配方，提高配件使用壽命、提高過濾效果和效率。

持續(xù)完善產(chǎn)能布局，增強(qiáng)訂單承接能力

需求提升之下，公司持續(xù)完善產(chǎn)能建設(shè)?！碍h(huán)保專用高性能過濾材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”將于 2022 年年底完工，“過濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化一期項(xiàng)目”預(yù)計(jì)于明年下半年投產(chǎn)，過濾耗材的產(chǎn)能擴(kuò)張和相關(guān)配件產(chǎn)能的投放都將有助于提升壓濾機(jī)整機(jī)產(chǎn)能，從而增厚公司訂單承接能力和現(xiàn)金流。在需求提升之下，公司持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)布局、擴(kuò)大產(chǎn)能，為未來發(fā)展提供了強(qiáng)有力支撐。

此外，公司也進(jìn)入了國(guó)內(nèi)廠商較薄弱的成套設(shè)備領(lǐng)域，為細(xì)分行業(yè)提供成套設(shè)備解決方案，例如應(yīng)用于砂石骨料行業(yè)的“智能砂石廢水零排放系統(tǒng)”。

隨著未來更多產(chǎn)業(yè)鏈上更多設(shè)備的推出，產(chǎn)品種類將持續(xù)擴(kuò)張，公司成套設(shè)備設(shè)計(jì)能力有望提高，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的訂單承接能力，拓寬客戶渠道。

盈利預(yù)測(cè)

財(cái)務(wù)分析

2015 年以來，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好。公司作為行業(yè)龍頭，上市以來專注主業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大之下，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好。與同業(yè)企業(yè)相比，公司費(fèi)用率、負(fù)債率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)方面均處于領(lǐng)先水平。2015 年以來，公司 ROE 持續(xù)改善，在保持行業(yè)較高毛利率的同時(shí)，持續(xù)降低費(fèi)用率，使得凈利率水平穩(wěn)步提高。

公司營(yíng)運(yùn)效率穩(wěn)健，近年略有改善。

近年來，公司在營(yíng)收、利潤(rùn)高增的情況下應(yīng)收賬款變化較為平緩，且周轉(zhuǎn)速度持續(xù)加快，體現(xiàn)了公司作為行業(yè)龍頭對(duì)于回款能力的把控。受累于 2015 年以來存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，公司凈營(yíng)運(yùn)周期基本維持穩(wěn)健。

2015 年之后公司發(fā)出商品規(guī)模快速擴(kuò)大，在公司存貨中占比超過 50%，在總資產(chǎn)中占比超過 15%，主要是行業(yè)特色導(dǎo)致的收入確認(rèn)周期較長(zhǎng)。

2015 年以來，公司維持了較低的資產(chǎn)負(fù)債率水平。一方面在宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期避免了融資壓力帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，也為公司未來利用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大規(guī)模打下基礎(chǔ)。

此外，由合同負(fù)債（預(yù)收款）構(gòu)成的下游企業(yè)預(yù)付款在總負(fù)債中的占比持續(xù)上升，合同負(fù)債的持續(xù)擴(kuò)張也從側(cè)面反映了行業(yè)擴(kuò)容之下需求向好，企業(yè)訂單增加。

盈利預(yù)測(cè)

假設(shè) 1：考慮公司壓濾機(jī)整機(jī)產(chǎn)品在政策提標(biāo)和產(chǎn)品替代之下傳統(tǒng)市場(chǎng)擴(kuò)容，新興市場(chǎng)快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)行業(yè)需求將維持快速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)能建設(shè)不斷推進(jìn)，訂單承接能力持續(xù)增強(qiáng)，2022 年 1-3Q，公司合同負(fù)債同增49.9%，考慮到公司歷史營(yíng)收表現(xiàn)往往滯后于合同負(fù)債變化3-4個(gè)季度，假設(shè)公司22-24 年壓濾機(jī)整機(jī)銷量增速分別為 24%、22%、19%。

假設(shè) 2：濾板作為耗材即可配套或單獨(dú)出售，更換周期較濾布更長(zhǎng)，考慮公司濾板配套產(chǎn)能增長(zhǎng)，假設(shè) 22-24 年公司濾板銷量增速分別為 25%、28%、30%。

假設(shè) 3：濾布作為耗材替換頻率較高，公司近年來持續(xù)加強(qiáng)濾布產(chǎn)能建設(shè)，產(chǎn)能補(bǔ)充后可以向更多設(shè)備客戶提供配套服務(wù)，假設(shè) 22-24 年公司濾布銷量增速略高于濾板，分別增長(zhǎng) 28%、30%、33%。

假設(shè) 4：公司配套產(chǎn)品產(chǎn)能建設(shè)能更好滿足大型客戶對(duì)成套設(shè)備的需求，但考慮成套設(shè)備采購(gòu)訂單占比仍較小，假設(shè) 22-24 年，公司其他產(chǎn)品營(yíng)收維持 10%增速。

估值分析

縱向?qū)Ρ龋灸壳肮乐档陀谏鲜幸詠?41%的歷史水平?？v向來看，公司目前的市盈率水平低于上市以來 41%的歷史水平；與上證指數(shù)市盈率對(duì)比，公司目前比值低于 2019 年轉(zhuǎn)板以來 48%的歷史水平。

考慮到公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品在傳統(tǒng)領(lǐng)域和新興領(lǐng)域應(yīng)用的持續(xù)推廣，我們判斷其估值水平仍有一定的提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 原材料價(jià)格短期大幅波動(dòng)：公司主要原材料為鋼材和聚丙烯，若鋼材、聚丙烯價(jià)格短期內(nèi)大幅波動(dòng)，將會(huì)使公司利潤(rùn)受損。

2. 政策推進(jìn)不及預(yù)期：受益于環(huán)保與雙碳政策提標(biāo)，公司下游需求均迎來高速增長(zhǎng)，從而進(jìn)一步擴(kuò)大公司的市場(chǎng)空間。若政策效果不達(dá)預(yù)期，或會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。

3. 技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)：公司重視研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新，但由于過濾分離技術(shù)路線眾多，可能出現(xiàn)更先進(jìn)、高效的新技術(shù)，或會(huì)影響公司競(jìng)爭(zhēng)力，擠壓市場(chǎng)份額。

4. 產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期：公司不斷完善生產(chǎn)布局和產(chǎn)能建設(shè)，若生產(chǎn)基地建設(shè)受內(nèi)外部因素影響推進(jìn)不及預(yù)期，可能影響公司未來訂單承接能力，或會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。

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