華安證券股份有限公司張帆近期對景津裝備進行研究并發(fā)布了研究報告《壓濾機行業(yè)龍頭，新興行業(yè)打開成長新空間》，本報告對景津裝備給出買入評級，當前股價為 26.62 元。

景津裝備 ( 603279 )

主要觀點：

壓濾機行業(yè)龍頭，業(yè)績表現(xiàn)向好

公司致力于壓濾機整機及配套設(shè)備、配件的生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)壓濾機行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于環(huán)保、礦物及加工、化工、食品、醫(yī)藥、新能源新材料、砂石骨料等領(lǐng)域。2016-2021 年，公司營收和歸母凈利潤 CAGR 分別為 24.7%/32.2%；2022H1 營業(yè)收入 26.2 億元（+25.8%），歸母凈利潤 3.6 億元（+31.5%）。

下游應(yīng)用空間廣泛，推動壓濾機行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長

1. 壓濾機下游應(yīng)用空間廣泛，行業(yè)規(guī)模快速增長，公司市占率維持在 40% 以上。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2019 年我國壓濾機市場規(guī)模達到 69 億元；據(jù)行業(yè)草根調(diào)研反饋，目前市場規(guī)模已經(jīng)超過 100 億元。壓濾機市場競爭格局呈兩極分化，高端市場份額集中，公司近年市占率維持在 40% 以上，隨著公司在新興行業(yè)應(yīng)用持續(xù)拓展，市占率穩(wěn)中有升。

2. 環(huán)保行業(yè)：政策驅(qū)動帶來穩(wěn)定增量。根據(jù)智研咨詢，2020 年我國污泥處理處置行業(yè)市場規(guī)模為 683 億元。在政策驅(qū)動下，2025 年污水污泥無害化處置率將由 2020 年的 67% 提升至 90%，帶動對壓濾機需求增長。我們測算，2021-2025 年期間，污泥處理行業(yè)用壓濾機將產(chǎn)生 133 億市場規(guī)模。

3. 新能源行業(yè)：需求繼續(xù)維持高景氣度。根據(jù)頭豹研究院測算，2025 年中國三元動力電池出貨量將達到 268GWh；參考《財經(jīng)》，2025 年中國磷酸鐵鋰動力電池出貨量預計達到 616GWh；根據(jù)集邦咨詢，2025 年中國儲能電池出貨量將超過 324GWh，鋰電行業(yè)持續(xù)高景氣度。我們測算，2021-2025 年間，新能源行業(yè)用壓濾機市場規(guī)模將達到 200 億元。

4. 砂石骨料行業(yè)：環(huán)保趨嚴、資源約束拓寬應(yīng)用空間。根據(jù)觀研報告，2021 年我國砂石骨料行業(yè)規(guī)模為 20220 億元，其中機制砂石骨料市場規(guī)模為 17187 億元。隨著環(huán)保要求趨嚴，機制砂占比將持續(xù)提升。我們測算，2021-2025 年間，砂石骨料行業(yè)用壓濾機新增市場規(guī)模將達到 51 億元。

新行業(yè)帶動新需求，產(chǎn)能儲備助力業(yè)績釋放

1. 積極開拓新市場，打開公司業(yè)績天花板。公司積極開拓新能源、新材料、砂石骨料等新興領(lǐng)域，并在鋰電池行業(yè)建立了領(lǐng)先優(yōu)勢，推動公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長。2021 年公司在新能源新材料和砂石行業(yè)收入規(guī)模達到 8.8 億元，較 2020 年增長 76.97%，新興領(lǐng)域應(yīng)用對公司收入貢獻逐年提升。

2. 產(chǎn)能釋放貢獻未來增長動力。公司在建項目逐漸投產(chǎn)釋放產(chǎn)能，提升創(chuàng)新能力和核心競爭力：" 環(huán)保專用高性能過濾材料產(chǎn)業(yè)化項目 " 項目達產(chǎn)后預計新增年營收 2.54 億元，年均凈利潤 0.64 億元；" 過濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化一期項目 " 達產(chǎn)后預計實現(xiàn)年營收 21.8 億元，凈利潤約 3.28 億元。

3. 從單套設(shè)備向成套設(shè)備拓展，開拓廣闊市場空間。公司業(yè)務(wù)在原有壓濾機整機及配件銷售的基礎(chǔ)上向過濾系統(tǒng)整體解決方案的縱向延伸，完成壓濾機從單機向壓濾機配套模式及系統(tǒng)集成服務(wù)模式的轉(zhuǎn)型升級，提升了潛在的市場空間，利于業(yè)務(wù)規(guī)模的進一步擴大。

盈利預測、估值及投資評級

我們預測公司 2022-2024 年營業(yè)收入分別為 58.53/71.81/86.16 億元，歸母凈利潤分別為 8.37/10.86/13.12 億元，2022-2024 年歸母凈利潤 CAGR 為 25.2%，以當前總股本 5.77 億股計算的攤薄 EPS 為 1.45/1.88/2.27 元。參考可比公司估值，首次覆蓋給予 " 買入 " 投資評級。

風險提示

1）政策波動風險；2）下游新興行業(yè)需求不及預期的風險；3）原材料大幅波動的風險；4）測算市場空間的誤差風險；5）研究依據(jù)的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險；6）實際控制人及高管減持計劃可能對公司股價表現(xiàn)造成影響。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券邢立力研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達 97.32%，其預測 2022 年度歸屬凈利潤為盈利 8.92 億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測 PE 為 12.27。

最新盈利預測明細如下：

該股最近 90 天內(nèi)共有 7 家機構(gòu)給出評級，買入評級 7 家；過去 90 天內(nèi)機構(gòu)目標均價為 39.8。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，景津裝備（603279）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款 / 利潤率。該股好公司指標 3.5 星，好價格指標 3.5 星，綜合指標 3.5 星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）

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〖 證星研報解讀 〗

本文不構(gòu)成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。

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