（報告出品方/作者：中信證券，李想、李越）

公司概況：國內壓濾機細分市場隱形冠軍

公司創立于 1988 年，其前身為河北省景縣孫鎮曹村成立的景縣東風壓濾機板框廠， 最早從事的主營業務為濾板加工，1997 年開始與壓濾機機架生產商合作生產制造壓濾機整機。2001 年，公司成功開發了聚丙稀高壓隔膜濾板，并榮獲國家專利，開啟產品國際 化之路。2004 年，公司對壓濾機生產工藝及設備進行大規模技術更新，奠定公司壓濾機 發展基礎，完成由壓濾機配件向壓濾機整機生產的產業鏈延伸。2005 年公司榮獲中國 機械 500 強企業、壓濾機及濾板國家標準起草人等稱號。2019 年，公司在上交所掛 牌上市，產品線不斷延伸，規模進一步擴大。

公司主要從事專業制造壓濾機整機及配套設備，包括隔膜壓濾機、廂式壓濾機等壓濾 機整機和濾板、濾布等壓濾機配件，以及輸送機、攪拌機、濃縮機等相關配套設備，涵蓋 壓濾機相關的多種產品種類，致力于為固液提純、分離提供專業的成套解決方案。根據公 司官網信息，景津連續 20 年全球壓濾機產銷量第一，產品遠銷世界各地。

公司股權結構穩健。宋桂花與姜桂廷為夫妻關系，宋桂花承諾與姜桂廷一致行動，兩 者為公司實際控制人，截至 2022Q1 通過直接和間接控股景津投資的方式合計控制公司總 股本的 50.92%。

公司收入利潤增長迅速，壓濾機銷售占據其大部分營收。2021 年公司營業收入為 46.51 億元，同比增長 39.70%，2016~2021 年間復合增長率為 20.44%。2021 年公司實 現歸母凈利潤 6.47 億元，同比增長 25.71%，2016~2021 年間復合增長率為 33.13%；其 中 2020 年營業收入增速有所下降系疫情影響下游企業生產，需求有所放緩。2016~2021 年，公司壓濾機整機銷售收入占總收入的比例在 80%左右。未來公司在不斷擴大壓濾機應 用領域和應用范圍的同時，將積極推廣配套設備，配套設備的收入占比有望提升。

公司盈利能力持續提升。2016~2021 年公司毛利率常年保持在 30%以上，銷售凈利 率從 2016 年 10.34%增長至 2021 年 13.91%，ROE 從 2016 年 10.17%增長至 2020 年 20.41%。公司近年來收入規模迅速擴張、品牌效應凸顯，促使銷售費用率顯著下降，從而 帶來銷售凈利率的提升。利潤率的提升疊加資產周轉加快、負債率略微上升，促使 ROE 呈現逐年上升的趨勢。

公司資產結構健康，現金流管理良好。公司資產負債率近年來維持在 40%左右，雖然 資產負債率有適度提升，但負債主要集中在流動負債中的應付賬款和預收款項，并沒有向 銀行借貸的款項，說明公司向上下游企業議價能力較強，能拖欠較多資金，資產結構總體 健康。公司現金流管理較好，流動性充足，其中 2017 年經營性活動現金流減少系聚丙烯、 鋼材等主要原材料市場價格上升，導致當年購買商品、接受勞務支付的現金大幅增長所致。

原有行業需求擴張+新興市場需求釋放，助推壓濾機行業規?？焖僭鲩L

隔膜壓濾機分離精細物料優勢突出，下游應用廣泛需求增長

過濾與分離機械是應用領域廣、使用數量大的通用機械，主要用于固液、液液、氣液 和氣固等物質的分離和提純。其中固液分離機械按照分離原理不同可分為離心機、過濾機 和分離器三大類，過濾機又可分為帶式壓榨機、壓濾機和真空過濾機三種。

壓濾機是一種能把由固液兩相構成的漿液, 在壓力作用下, 通過過濾元件、過濾介質 (濾板、濾布) 滲出液體、留阻顆粒物質形成濾餅而實現固液分離的過濾設備。壓濾機通常 由機架部分、拉板部分、過濾部分、液壓部分和電器部分組成。壓濾機的濾室由濾板和濾 布組成，物料在濾室里通過擠壓、過濾并形成濾餅，實現濾液和濾餅的分離。

壓濾機對物料特性要求不高，更適合分離粒徑較小的細粒物料。離心機、帶式壓榨機、 真空過濾機和壓濾機都可以用于物料的固液分離，但適用物料的特性各不相同，離心機和 真空過濾機更適合處理粒徑較大和粒度分布相對集中的物料，當物料粒徑過小時，兩者均 很難適應，且濾液渾濁，截留效果不佳。帶式壓榨機和壓濾機更適合處理粒徑較小的細粒 物料，但帶式壓榨機要求物料具有較好的可壓縮性，過濾前一般需對物料進行絮凝處理。 壓濾機對物料粒度分布和可壓縮性基本沒有要求，是依靠過濾介質（濾布及濾餅層）進行 截留，因此更適合處理粒徑較小的細粒物料，甚至超細物料。

按照濾板結構的不同，壓濾機可分為板框壓濾機、廂式壓濾機和隔膜壓濾機等類型。 板框壓濾機由交替排列的濾板和濾框構成一組濾室，濾布固定在濾框上；廂式壓濾機的濾 室是由相鄰兩塊凹陷的濾板構成的，濾布固定在每塊濾板上。雖然板框壓濾機更換濾布較 為方便，但廂式壓濾機的過濾效果、過濾效率以及濾板耐用程度更高。隔膜壓濾機截留效 果好、濾餅含水量低、過濾效率高、節能減排效果明顯，是目前壓濾機市場的主流產品。 其主要區別在于兩塊濾板和濾布之間夾有彈性隔膜濾板，進料結束后，向隔膜濾板內 注入高壓流體或氣體介質，隔膜濾板會向兩側鼓起擠壓濾餅，對濾餅實行的二次壓榨， 能夠實現濾餅深度脫水的效果。例如在污泥脫水領域，根據公司招股說明書，隔膜壓濾 機能夠將污泥含水率一次性降低至 40-58%，脫水效果與廂式壓濾機（含水率為 75-80%）、 帶式壓榨機（含水率為 75-83%）和離心機（含水率為 75-80%）相比具有明顯優勢。

壓濾機下游應用領域廣泛，原有行業擴張&新興細分行業需求將推動其市場規?？焖?增長。壓濾機作為通用機械，下游應用領域廣泛，是環保、礦物開采及加工、化工、食品 和醫藥等行業的重要過程裝備。目前環保行業已成為壓濾機的最大細分市場，約占市場份 額的 50%以上，市政污泥處置規模的持續擴張將帶動壓濾機的需求溫和增長。受益于新能 源、機制砂等高景氣度新興下游領域，壓濾機的需求有望實現高速增長。截止 2019 年， 我國壓濾機市場規模為 72.55 億元，同比增長 20.41%；產量為 15.45 萬臺，同比增長 27.16%。

污泥無害化要求趨嚴，十四五期間貢獻百億市場

政策對污泥無害化處置率要求趨嚴。隨著我國經濟持續快速穩定發展，我國城鎮污水 處理規模日益提升，污泥產量也相應增加。污泥含水量高、占地面積大、重金屬和有機物 含量高，污泥減量化無害化是亟待解決的問題之一。2021 年國家發改委、住建部和生態 環境部聯合印發的《十四五城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》，要求到 2025 年城市污泥無害化處置率達到 90%以上，到 2035 年全面實現污泥無害化處理。政策對污泥無 害化處置率要求日益趨嚴，帶動污泥處理處置市場不斷發展壯大。

監管和價格機制不斷理順，助推污泥處理處置市場健康發展。在 2015 年之前，政府 針對污泥處置領域的法律法規、政策和行業規范政策等主要局限于標準規范、技術指南、 實現目標、配套支持措施等，雖然上述政策對污泥處置行業發展有積極影響和正面推動作 用，但并未根本性解決地方政府積極性不夠、收費機制缺失等制約污泥市場發展的關鍵痛 點。針對上述關鍵制約因素，自 2015 年起中央層面政策更具針對性，解決實際問題并相 應打開行業成長空間。例如，出臺政策捆綁污泥處置和污水廠減排量核算，推升地方政府 污泥處置投資源動力和監管積極性，解決動力和監管問題；出臺政策理順價格機制、明確 征收標準和使用管理辦法，強調污水處理費中應該涵蓋污泥處理成本并合理盈利，明確付 費主體和提升相關企業參與積極性，解決付費模式和機制不清晰問題。

雖然全國 36 個重點城市居民生活用水污水處理平均費用已于 2017 年超過了 0.95 元/ 噸，目前已經達到了 1.02 元/噸的水平。但由于地區經濟發展水平不同、污水處理難度不 同，多數地方污水處理收費標準，特別是長江經濟帶地區，只能涵蓋污水處理廠的部分運 行成本，遠不足于支付污泥處理處置成本。雖然隨著《城鎮污水處理提質增效三年行動方 案（2019-2021）》、《固體廢物污染環境防治法》、《城鎮供水價格管理辦法》等文件的落實， 城鎮污水處理費有望進一步提升，但對于污泥處理企業而言，如何提高處置技術和效率， 實現降本增效也至關重要。因此，污泥處理設備供應商議價能力往往較強，其產品技術的 提升有助于降低污泥處理的運營成本。

目前我國污水廠污泥的最終處置工藝包括脫水填埋、好氧堆肥發酵、自然干化、焚燒、 綜合利用等。污泥脫水是大部分處置技術過程中的一個前置工序，是必不可少的一步。一 般污水處理廠穩定后的污泥含水量在 70%以上，需要進一步干燥來進行后續處理。常用的 方法有機械脫水、自然干燥和摻入木屑樹皮等外源有機物。2017 年，《城鎮污水處理廠污 泥處理技術標準（征求意見稿）》對污泥處置后含水率做出了明確的要求。對于污泥與垃 圾混合填埋處理的領域，污泥含水率應低 60%；污泥的資源化如園林綠化、農用、土地改 良、林地利用、制磚等，污泥含水率要低于 40%；要求進入外熱式碳化爐的污泥含水率一 般為 30%。

低含水量、低能耗的需求使得隔膜壓濾機成為污泥脫水中最常用的機器。傳統的市政 污泥脫水方法主要采用帶式壓榨機、轉筒離心機和熱干化脫水技術。熱干化脫水技術脫水 效率高，脫水后污泥含水量在 30%~60%，但能耗大、成本高、應用有局限性。隔膜壓濾 機能夠將污泥含水率一次性降低至 40~58%，且能耗相比于熱干化脫水技術大大減小。經 隔膜壓濾機處理后的脫水污泥與帶式壓榨機和離心機處理后的脫水污泥相比，體積減少 50% 以上，而且脫水污泥呈固態，減少了堆放、運輸過程中滲濾液的二次污染，有效實現了 污泥減量化。 據生態環境部統計，2020 年我國污泥產量已超過 7000 萬噸（以含水率 80%計），在 污水量持續增加的情況下，如果沒有革命性的污水處理技術的出現，污泥產生量也必將會 隨之增加。隨著國家對污泥處理處置的重視程度不斷提高，污泥處置率有所提升，疊加城 鎮新建、擴建的市政污水處理廠，市政污泥處理行業的市場規模將持續溫和擴張。

為了測算十四五期間由于污泥處置量增長而帶來的壓濾機需求，我們做出以下假 設：

2021 年 6 月，國家發展改革委、住建部聯合發布了《十四五城鎮污水處理及 資源化利用發展規劃》，明確到 2025 年，基本消除城市建成區生活污水直排口和 收集處理設施空白區，全國城市生活污水集中收集率力爭達到 70%以上，縣城污 水處理率達到 95%以上。但隨著城鎮化率增速的減緩，市政污水產生量增速也將 逐步降低。參照行業過往增速，我們預計未來市政污水將按照 5%的增速適度增 長。

近年來，我國高度重視節能環保行業的發展，國務院、環境保護部等相關部門發 布多項政策鼓勵并監督工業廢水的超低排放及工業廢水的有效處理，工業廢水處 理量有所下降且近年來趨于穩定，我們預計未來工業污水排放量將繼續維持穩定 態勢。

近幾年污泥處置處于快速增長期，預測未來幾年后污泥處置行業將逐漸成熟，污 泥處置率按《十四五城鎮污水處理及資源化利用發展規劃》要求將于 2025 年 達到 90%。

污泥處置工程投資一般為 30~50 萬元/噸，我們取中值 40 萬元/噸；其中干脫水、 干化、除臭等設備投資約占 50%左右。我們假設壓濾機等脫水、干化設備投資占 比為 40%，估計折舊年限為 8 年，并且我們假設 2020 年及以后壓濾機在脫水及 干化設備中滲透率為 100%。 最后預測十四五期間新增壓濾機市場空間為 137 億元，舊設備替換產生需求為 71 億元，共計 208 億元。

機制砂及濕法制砂占比提升，打開市場增量空間

砂石因其良好的硬度和穩定的化學性質，常常作為優質的建筑材料、混凝土原料而廣 泛應用于房屋、道路、公路、鐵路、工程等領域。根據來源不同，砂石可分為天然砂和機 制砂。天然砂指的是由自然條件作用而形成的，粒徑在 5mm 以下的巖石顆粒，其主要來 源于河沙。天然河沙被用作建筑材料沿襲數千年，是過去是最常用的砂石。機制砂是指經 除土處理，通過破碎制沙篩分后，粒徑小于 4.7mm 的巖石。 機制砂替代天然砂已成為行業發展必然趨勢。由于河沙保有量的銳減，政府開始編制 河道采砂規劃和年度河道采砂計劃，實施采砂許可制度，河道開采權統一掛牌拍賣，甚至 有些地方的河道已經完全禁采砂石。隨著各部門重大文件的實施，機制砂替代天然砂已成 為行業發展必然趨勢。

機制砂原料充足，只要有石頭的地方就可以生產機制砂，城市建筑廢料和礦山尾礦也 可開發成機制砂原料。相對于河砂，高品質的機制砂能實現大型規模化生產、更好地控制 建筑質量，同時對環境的污染較小，礦山修復方案成熟。

根據中國砂石協會統計，2020 年我國砂石產量已經達到 190 億噸，全國砂石需求在 疫情后基建項目帶動下仍將有適度增長。2020 年我國機制砂產量占比將近 85%，隨著環 保監管趨嚴以及機制砂性能不斷優化，未來機制砂占比提升仍有空間。

機制砂的制備分為干法制砂和濕法制砂。干法制砂主要原理是通過破碎原料、篩分機 篩選出特定粒徑的砂石并使用選粉機打磨收集合格砂石，干法制砂過程中極少或不用水， 對砂石原料要求高，粉塵污染嚴重，且生產出的機制砂不如濕法的清潔。濕法制砂同樣需 要先破碎原料、篩分機篩分，而后小于 5mm 的原料進入洗砂機清洗。濕法制砂生產過程 沒有粉塵污染，且生產出的機制砂表面清潔、質量較好，但投資較高且耗水量大、產生廢 水。濕法制砂過程中產生的廢水需要用各類壓濾機將廢水中的污泥處理成濾餅，并進一步 處理并使廢水可以達標排放。根據中國砂石協會，目前在我國濕法制砂占比更多，約為 60%-70%，未來濕法制砂替代市場空間依然充足。

新能源行業迎來爆發式增長，分離回收設備需求旺盛

受益于國家扶持政策頻出、行業技術逐步成熟、充換電等基礎設施不斷完善，我國新 能源汽車自 2015 年起產銷量連續 7 年位居世界第一，并于 2021 年伊始迎來爆發式增長。 新能源汽車滲透率從 10 年前幾乎接近于 0，迅速提升至目前超 20%，且有望保持持續提 升的態勢。同時，為了滿足我國日益增長的用電需求和能源低碳化目標，在國家雙碳 政策以及相應各項規劃和行動方案助推下，可再生能源發電成為建設重點，風光新能源裝 機規模逐年上升，十三五期間復合增速高達 25%。

隨著新能源汽車銷量屢創新高，我們預計其核心部件動力電池的出貨量在 2021~2025 年的復合增速有望達到 30%。由于風光等可再生能源發電具有波動性和間歇性，需要大規 模儲能系統來調節其發電波動和助力高峰消納，因此我們預計十四五期間我國儲能電 池出貨量復合增速將超過 35%。

新能源電池產業鏈較長，從上游礦產資源中提取金屬，到前驅體及電池正負極制備， 最終回收廢舊電池從中提取有用的金屬，并洗滌提純再處理廢水，均需要用到過濾及分離 設備。

正負極材料的物相均勻程度、純凈程度、粉體粒徑等都將直接影響電池的性能，因而 濾餅的洗滌和凈化過濾是鋰電池正負極材料生產中十分重要的環節。而在廢舊電池回收流 程中，如何保證濾餅低含水量，從而盡可能回收貴重金屬陽離子以實現高經濟回報至關重 要。隔膜壓濾機能利用隔膜擠壓濾餅，得到的濾餅殘余水分更低，物料洗滌率能達到 99.5% 以上，因而能滿足鋰電池生產回收的高要求。

競爭優勢強勁，受益于下游需求釋放

壓濾機行業龍頭，技術&品牌優勢樹立寬護城河

公司是壓濾機行業的龍頭企業，市占率常年在 40%以上，競爭能力強，品牌優勢突出， 建立了卓越的市場口碑和認可度。目前壓濾機行業參與者眾多，競爭激烈，但企業兩極分 化明顯，擁有嚴格質量把控、現代化核心技術并能及時響應客戶新需求的優質企業能占據 大部分市場。公司產品種類多樣、規格齊全，產銷規模大，在全國有著較高的知名度和市 場占有率，在鈦白粉、電解錳等高端精細物料的市占率能達到 80%。興源環境為上市企業 中市占率第二的企業，但其收入規模遠小于公司，并且差距有逐步拉大的趨勢。整體來看， 在壓濾機產業和產品結構不斷優化調整的過程中，一些技術落后的企業將會遭遇經營瓶頸， 擁有技術、品牌和規模優勢的龍頭企業將勝出。

公司技術優勢明顯、質量把控嚴格，機器運行穩定且耐用。公司擁有豐富的生產制造 經驗和熟練的技工，機加工設備均為國內先進設備，焊接質量標準把控嚴格，使得產品質 量有保障，更換及維修次數較少。例如，根據公司官網資料，中偉股份從 2015 年至 2021 年使用公司不同型號壓濾機 710 臺，期間運行穩定，沒有更換過配件，只是定期更換濾布。 公司自主研發能力強，能快速響應下游行業新需求。公司注重研發，建有博士后科研 工作站，承擔國家火炬計劃、水體污染與治理科技重大專項科研項目、國家重點新產品研 發、固廢資源化新產品項目，并取得多項國內外授權專利。公司產品遠銷 123 個國家和地 區，近幾年年均推出新產品上百項，能針對下游客戶的新需求生產高附加值如自動化程度 高、濾質針對性強的新產品，快速切入新細分市場。例如針對新興的砂石骨料市場，公司 創新研發了智慧型砂石骨料處理系統，減少加藥量 5~6 倍，污泥含水率 20%以內，細沙回 收率提高 15%。

同時，公司還為客戶提供了良好的售后服務。根據客戶要求、產品安裝難易程度以及 工作環境和過濾效果等因素的復雜程度，公司售后服務人員會指導客戶完成壓濾機的安裝 調試或直接提供安裝調試服務，保證了產品的實際應用質量。

公司議價能力強，產品毛利率穩定

公司營業成本中原材料成本占比較大且比較穩定。公司生產經營成本主要為原材料成 本，占比將近 80%。其中 2020 年度原材料成本比例減小主要是因為該年度開始執行新收 入準則，運費從銷售費用列入營業成本中其他費用。剔除此因素后，各成本項目變動不大。

公司生產所需原材料主要為鋼材和聚丙烯等。雖然鋼材價格波動幅度較大，但從歷史 情況看公司毛利率水平較為穩定，保持在 30%以上。主要原因為：1）公司在行業內競爭 優勢明顯，向下游的議價能力強。公司采用以單定產的銷售模式和成本加成的計 價方式：產品生產周期較短為 1-3 個月，對大宗商品價格上漲并不敏感；短期不會輕易改 變產品定價，如果中長期有原材料上漲的趨勢則會調整產品價格，從而保障良好的客戶黏 性和信任度。2）公司在實際生產中采用以需定購的采購模式，根據生產需要，逐筆 下單采購。并且上游原材料供應充足格局分散，是一個完全競爭的市場，原材料的價格和 供應不會制約公司生產擴張。

2017~2021 年，公司存貨周轉天數為 6~8 個月，顯著高于產品生產周期的原因是大 量存貨為發出商品。公司向客戶發出產品后，需要到現場對設備進行安裝調試，安裝調試 完畢后才能確認收入。2021 年，公司原材料賬面價值占存貨比例僅為 20%，說明公司生 產產品周期較短，不易受到原材料價格波動帶來的風險。

行業滲透加速外延新市場，最大化單一客戶價值

產品領域延伸，享受下游需求釋放紅利。公司壓濾機應用從客戶要求相對簡單的洗煤、 選礦、中成藥、制酒等行業開始，經過多年的縱深拓展，產生了許多新興細分領域，如新 能源和砂石骨料等行業。在這些新興細分行業，壓濾機的過濾物料更為復雜，客戶對過濾 要求更加嚴格，參與競爭企業相對較少，產品利潤率略高于傳統領域。 2020 年之前，公司新能源及砂石骨料市場收入金額較小，因而尚未披露該細分領域 的收入。2020 年開始公司新興細分市場收入初具規模，新能源及砂石骨料收入占比從 2020 年 15%上升至 2021 年 19%。2021 年，公司新能源行業營收同比增長 82%，砂石骨料行 業營收同比增長 71%，新興細分行業收入增速極快。

配套產品不斷延伸，攫取單一客戶更多價值。公司為了適應下游客戶的不同需求，研 發制造了多種高質量高性能的濾板和濾布等壓濾機配套產品。濾布和濾板是過濾過程的易 耗品，濾布更換周期為 1~3 個月，濾板更換周期為 3~5 年，在隨壓濾機整機銷售的同時， 也作為備件、配件向原有壓濾機使用客戶銷售。 公司濾板和濾布技術含量高、質量優異、自動化生產程度高。在濾板生產工藝方面， 首先，公司擁有完全自主知識產權的隔膜濾板配方、注塑成型技術和自主研發的隔膜濾板 焊接技術，生產的濾板標準件在精度、耐磨和抗壓等性能指標上在行業中有明顯優勢，并 可以針對不同客戶的物料及復雜過濾條件，對濾板配方進行調整，生產出具有耐強腐蝕、 耐高溫和耐高壓等特殊性能的專業化濾板產品。其次，公司擁有較為先進的注塑設備和領 先的注塑工藝，生產自動化程度高，可顯著提高生產效率和降低用工成本。此外，公司還 自主設計研發隔膜濾板鼓膜壓力檢驗平臺，對隔膜濾板的鼓膜壓力進行測試，做到了對產 品質量的嚴格控制。

在濾布生產工藝方面，公司濾布生產裝備先進，擁有自動化拉絲生產線，可根據不同 客戶需要，研發定制產品，滿足客戶的多樣化需求。為了更好的提高濾布質量和性能，公 司還從德國引進了先進的織造生產線。另外，公司還配置了公司自主研發的濾布清洗裝置， 能夠使濾餅長期自動脫落，解決了濾餅不能長期自動脫落的難題。

隨著壓濾機行業市場增長，濾布和濾板同時作為隨整機附帶和備件商品，市場空間將 會有進一步的提升。公司上市募投年產 200 萬米高性能過濾材料項目已于 2020 年 6 完成投產，在 2021 年為公司貢獻利潤約 600 萬元。2020 年 12 月，公司投資 4.2 億元人民幣啟動環保專用高性能過濾材料產業化項目，并預計 2022 年達產后年均可貢獻凈利 潤約 6,000 萬元。以上項目將有望消除公司濾布產能不足的制約，為公司貢獻可觀的業績。

盈利預測

1）收入端

壓濾機及其他配件設備銷售業務：由于壓濾機下游砂石骨料、新能源等市場仍處于高 速增長狀態，相對傳統的環保、礦物及加工行業仍有增量需求，參照各細分行業歷史增速， 我們預計公司該業務在未來 3 年分別保持 28%、25%和 20%的增長率，并估計其他配件 及設備未來 3 年增速為 15%/10%/10%。近年來大宗商品價格波動劇烈，未來價格走勢具 有較大不確定性，因此我們預計未來壓濾機銷售單價保持不變。 濾板濾布銷售業務：公司一臺壓濾機約配置 70~80 塊濾板和濾布，預計該配置在未來 亦將保持穩定，因此我們假設隨整機出售的濾布和濾板銷量增速與壓濾機銷量增速保持一 致。我們預計隨著募投項目投產，單獨出售的濾板濾布業務有望加速成長。由于濾板更換 周期更長而濾布屬于易耗品，我們預測單獨出售的濾板未來 3 年銷售收入增速為 30%/25%/20%，未來 3 年單獨出售的濾布銷售收入增速為 50%/45%/40%?？紤]到近年來 大宗商品價格波動劇烈，因此我們同樣預計濾板和濾布銷售單價在未來保持不變。

2）成本端

由于我們預計壓濾機銷售價格保持不變，而今年來鋼材價格有小幅回落，因此預計 2022 年壓濾機毛利率同比略微提升 1pct 至 30%，之后將保持 30%不變；預計其他配件及 設備毛利率同比略微提升 1pct 至 42%，之后亦保持不變。由于公司有良好的議價能力， 過往毛利率較為穩定，因此我們假設濾板和濾布未來三年毛利率維持穩定。預計 2022 年 公司銷售費用率隨著疫情影響消除略有上升，而 2023~2024 年的銷售費用率和管理費用 率隨著營業收入規模的擴大而呈現下降態勢。我們預計公司仍維持高強度的研發活動，研 發費用率穩定在 2%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。